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　　西南证券股份有限公司徐卿近期对蔚蓝生物进行研究并发布了研究报告《2024年报点评：技术创新驱动增长，国际化布局持续推进》，给予蔚蓝生物增持评级。

　　蔚蓝生物(603739)投资要点事件：2024年，蔚蓝生物实现营业收入13.21亿元，同比增长10.16%。归属于上市公司股东的净利润为0.63亿元，同比下降22.39%。2025年Q1公司实现营业收入3.10亿元，同比增长8.16%；归母净利润957.68万元，同比下降24.73%。点评：营收稳健增长，利润承压。利润端下滑主要原因包括：1）动保产业园转固后折旧费用增加，导致动物保健品业务毛利率下降；2）管理费用同比增长17.49%，部分受动保产业园转固影响；3）财务费用同比增长46.48%，主要系上期固定资产转固后相关借款利息支出从资本化转为费用化所致。酶制剂业务：增长稳健，毛利提升，技术驱动成效显现。2024年酶制剂业务实现收入5.05亿元，同比增长14.34%，是公司营收增长的主要驱动力。毛利率达到63.69%，同比提升2.89个百分点。这主要得益于公司持续的技术创新投入，通过蛋白质工程改造提升产品性能，优化表达系统提高表达量，改进发酵及后处理工艺降低生产成本。公司在饲料酶领域依托VLAND-PCP精准定制平台巩固优势，同时积极拓展工业酶（洗涤、纺织、造纸）、食品酶（功能糖、啤酒、淀粉糖）、生物催化与医药用酶（生物柴油、医药中间体）等领域。公司已成立AI技术开发及应用实验室，探索AI在酶蛋白优化、菌株改造及智能发酵中的应用，有望进一步提升研发效率和产品竞争力。酶制剂作为生物制造的“芯片”，在国家推动绿色发展和生物制造产业背景下，国产替代和新应用领域拓展空间广阔。动物保健品业务：收入微增，毛利承压。2024年动物保健品业务实现收入3.08亿元，同比增长3.56%。毛利率为33.51%，同比下降8.23个百分点。毛利率下滑主要受动保产业园转固后折旧大幅增加影响。公司动保业务研发实力较强，截至报告期末拥有45项新兽药证书。动保产业园已投产，短期内折旧对利润产生压力，但长期看有助于优化产品结构、提升产品质量和降低生产成本。公司未来将聚焦生物制品，重点布局猪用疫苗和进口仿制药，并持续拓展宠物药品领域。随着新产能利用率提升及新产品逐步放量，动保业务盈利能力有望修复。研发持续投入，布局完成。公司坚持技术创新战略，2024年研发投入1.18亿元，同比增长6.81%，占营收比重达8.95%，研发人员266人，占总人数17.33%。公司已构建六大技术中心和两大重点实验室。产能方面，蔚蓝生物技术中心、植物用微生态制剂项目、动保产业园均已投产，潍坊康地恩精制酶项目预计2025年8月投产，各大业务板块产能布局基本完成，为未来增长奠定基础。盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.44元、0.51元、0.60元，对应动态PE分别为29/24/21倍，维持“持有”评级。风险提示：研发进度不及预期；产品销售情况不及预期等风险。

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　　证券之星估值分析提示蔚蓝生物盈利能力较差，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价合理。更多

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